全国人大代表李东生：延长贷款期限、放宽融资门槛

2月月内美元持续走强。全国美元在2月月内在美国经济数据整体走强并且带动市场对美联储加息预期上涨的代表助推之下持续走高，而持续紧缩预期之下市场风险偏好明显出现回落，李东美股在2月月内明显走弱，生延而这再次为美元走强提供了支撑。长贷全月来看美元指数上涨4%左右至年内高点附近，款期宽融在G10货币中领涨（图表7）。限放

通胀压力反弹强化市场对美联储继续加息的资门预期。1月美国CPI数据显示通胀压力放缓势头有所减弱，全国1月美国CPI和PPI均超预期增长：名义CPI环比增幅0.5%为最近3个月最大，代表尽管同比增幅不及于前值，李东但市场在数据发布之后确认了美联储继续加息抵抗通胀的生延预期。而1月PPI环比反弹0.7%，长贷增幅为3个月以来最大。款期宽融剔除能源和其他不稳定因素后的限放核心PPI也上涨至去年3月以来的最高水平。而美联储青睐的通胀指标PCE数据意外加速增长，同比未能延续12月显示出的增长放缓势头，增速回升到11月的水平；而环比录得了最近五个月的最高增速；核心PCE物价指数增速也高于预期。在此背景下，美联储官员2月月内的表态同样偏向鹰派[2]，而市场对美联储加息的预期在月内大幅走高，在此背景下，市场对美联储本轮加息终点利率的预期自月初的4.9%上升至5.4%附近（图表8），美债利率和美元因此获得支撑月内录得大幅上涨。

美国经济数据整体走强支撑美元 2月公布的美国经济数据总体走强，完全逆转了1月经济数据显示出的颓势。美国1月非农就业报告显示，非农新增就业人数51.7万人，远超预期的18.5万人以及前值为22.3万人（修正后为26万人）而这也录得了2022年7月以来的最高增幅。失业率更是下降至近50年来的低位，平均时薪同比增长4.4%，也略高于预期4.3%。而1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，其中新订单指数大涨，商业活动指数也有所增强。另外，1月零售销售大超预期环比增长3%，创下2021年3月以来最大的增幅，在此背景下，花旗美国宏观经济意外指数自2月月初突破了今年以来持续走弱的趋势后一路走高（图表9）而美国经济数据的趋强使得市场对美联储继续加息的预期明显升高，而这也推动了美债利率和美元的上行。

图表7： G10主要货币2月月内变化

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表8： OIS市场对联邦基金利率的预期水平

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表9：美国花旗宏观经济意外指数2月明显走高

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

美联储紧缩预期走强背景下市场风险偏好走低。随着市场对美联储紧缩预期逐步发酵，美国金融条件月内明显收紧而这也使得市场风险偏好明显走低。2月内大宗商品（彭博大宗商品指数一度下跌6.5%左右）、美股（标普下跌5%左右）以及（下跌4.6%左右领跌G10货币）等高收益货币都在月内录得较大的跌幅，VIX指数也有所上涨（图表10）。风险偏好的走低也是推动美元在2月大幅走高的主要力量（图表11）。

3月FOMC或继续保持25基点的加息速率，但货币政策大概率依旧维持紧缩 我们认为3月FOMC会议有以下看点：1．美联储加息幅度：目前市场已经完全计价了25个基点的加息预期，并有微弱地加息50基点的定价。除非接下来的通胀/就业数据大幅超过预期，否则我们认为美联储大概率会保持25基点的加息节奏。2．点阵图的更新：去年12月FOMC会上美联储给出的今年利率水平中值位于5.1%附近，如果本次会上美联储将其上调至目前市场预期的5.4%附近，那么美元可能会继续获得一定支撑；而上次美联储对24年的利率中值预期位于4.1%，目前市场的预期为3.9%，市场也将关注本次点阵图对2024年美联储利率的预期。 3． 美联储对于通胀/GDP增速的预测更新。去年12月FOMC上美联储给出23年核心PCE增速的预期位于3.5%，如果3月FOMC会上美联储对此有所上调，市场可能对此作出鹰派的解读进而对美元形成一定的支撑。而美联储关于今年经常增长前景的预测同样可能引起市场对其未来加息路径的变化。4．会议声明/发布会上鲍威尔关于未来加息幅度的表述/暗示。近期包括1月PCE数据和市场对短期通胀预期等一系列数据都指向了美国通胀压力放缓的速度有所下降，我们因此认为鲍威尔大概率会强调抗通胀任务并未完成（尤其考虑到当前通胀距离美联储2%的目标依旧有一定距离）。此外，鲍威尔如何回答关于市场对美国经济前景/美联储降息预期的问题，也将对美元未来的走势起到关键影响。考虑到目前就业市场的相对强劲，以及未来通胀依旧面临一定的粘性（3月中旬公布的2月CPI数据可能会对美元走势产生关键影响而近期公布的2月制造业ISM数据中价格分项指数都显示出通胀压力年内有所反弹），我们认为在未来的1-2个月中，美联储大概率依旧会维持货币政策整体的紧缩，进而使得美元流动性依然呈现较紧的状态。

图表10：大宗商品，美股在2月明显回落

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表11：美国12月零售与工业产出数据继续下行

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

避险情绪可能继续 美债利率的上行在2月使得风险资产整体承压，进而支撑了美元，如果3月美国经济数据延续2月的走强势头，我们并不能排除市场对美联储的紧缩预期会继续让市场风险偏好承压的可能性。而美元也有可能因此继续获得一定的支撑。

季节性因素支撑美元小幅反弹 从以往的经验看，美元在2月份的表现相对较好（过去10年中，美元有6年在3月份录得上涨，平均涨幅达到0.62%）。在欧美经济衰退的预期可能逐步加强的背景之下，美联储大概率仍会按计划进一步收紧货币政策进而使得基准利率维持在高位。在此背景之下，风险资产很难走强。我们认为避险情绪可能会支撑美元保持相对强势。

短期反弹不改美元指数长期回落的态势 虽然近期美国经济数据的持续走强支撑了市场对美联储加息的预期，以及美债利率和美元的上行，但随着美联储逐步接近加息的尾期（目前市场预计美联储加息至7月份左右）（图表8），美联储持续紧缩对实体经济的负面影响可能会逐步在经济数据上有所体现，而美国与主要非美国家的利差优势可能逐步减弱，而届时市场可能再次预期年末/明年初的降息，这很有可能导致美元出现趋势性回落的开始。

/美元

3月预测区间：1.0350-1.0800

1个月中枢：1.0600

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